国内面板和半导体检测行业快速发展,国产设备进口替代迎良机。1)国内进入面板产线密集投资期,检测设备需求高涨。未来三年内,国内平板显示行业大型厂商将新增产线约23条,新增投资金额合计超过6,500亿元,将直接带动设备需求;2)国内12寸晶圆厂投建驶入快车道,18-21年均投建规模达2,500亿元,封测设备总需求达到1,100亿,进口替代空间巨大。
   
国内领先面板检测企业,战略布局半导体检测打开成长空间。华兴源创立足面板检测,拥有包括柔性OLED的机器视觉检测技术、柔性OLED的Mura补偿技术等面板检测核心技术,客户主要为三星、LG、苹果、京东方等国际一线企业,技术实力得到充分验证。同时战略布局集成电路检测领域,公司移动终端电池管理系统芯片测试技术研发项目已经获得国际知名消费电子企业认证,并与多家客户签订订单,总金额超过3亿,未来也将会成为公司新的利润增长点。
   
高研发支撑高毛利,募投扩产和增强研发实力。2018年公司研发人员350人,占比为37%,研发投入1.4亿,占比为13.8%,研发人员和占比保持较高水平,也进一步支撑其高毛利。本次募投围绕面板和半导体主业展开,可以进一步扩大公司业务规模,为公司未来发展提供新的增长点。
   
投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.88亿、3.69亿和4.43亿,华兴源创及其可比公司所属行业为泛半导体专用装备,属于战略新兴高成长行业,从目前的情况来看,产业链相关公司经过近几年的快速发展都已经具备相当的收入和利润体量,我们认为用市盈率(PE)和市销率(PS)综合进行估值相对合理。考虑到公司作为第一家科创板上市公司,技术实力过硬,可以在对标公司基础上适当给予估值溢价,从稳态角度来看给予PE(30x,40x)和PS(6x,8x)估值区间,综合PE和PS给予(86亿,115亿)市值参考区间,对应股价区间(21.5元,28.7元)。公司发行价24.26元位于此区间,我们认为相对合理,由于上市初期股价波动剧烈,本区间为基于现有市场环境的相对合理预测区间。
   
风险提示:下游扩产不及预期;新产品研发转化不及预期。