报告结论:华兴源创是一家研发驱动的典型科创企业。公司在显示面板领域已获得巨大成功且仍具备成长空间,在集成电路测试领域尚处于起步阶段但进展迅速。综合应用市盈率和市销率两种相对估值方法,同时结合公司自身成长性,我们判断公司每股定价区间为20.73-25.73元。
   
华兴源创是典型的科创企业。除研发人员占比和高学历员工占比双高外,近14%的研发费用率在A股上市公司中并不多见,华兴源创是一家典型的科创类企业。在高研发投入下,公司产品毛利率2018年超过55%,始终维持在高位从而成为公司强大盈利能力的重要驱动,同时推动公司获取海外顶级客户并成为全球性高端装备制造商。
   
平板显示检测设备地位巩固,发展后劲充足。平板显示检测设备是当前业务主体,公司在该领域具备丰富且成熟产品储备、优质的客户资源,行业地位巩固。随着国内显示面板产能投建持续,同时伴随技术驱动的设备国产化进程推进,公司在OLED和LCD检测设备领域仍有强大发展后劲。
   
集成电路测试设备业务尚处于拓展期,后续有望成为重要利润增长点。公司集成电路测试设备2018年收入不足400万处于发展早期,但公司在电源管理芯片测试方面已取得较大突破,Soc测试领域有望迅速发力。芯片测试巨大的市场空间将为公司注入持续的发展动力。
   
估值分析和投资建议:预计2019-2021年收入为12.48、16.04和20.50亿元,归母净利为2.87、3.70和4.71亿元。用市盈率和市销率两种相对估值法得出公司市值区间为(83,103)亿元和(75,106)亿元,取两者重叠区域并考虑个股成长性和市场参与度,得出公司整体市值区间为(83,103)亿元,对应每股价格(20.73,25.73)元。
   
风险提示:现有大客户销售大幅下滑,国内显示面板投资快速放缓,集成电路产能投建受阻,公司新产品研发和市场拓展进展缓慢。